基金經(jīng)理一周視點(diǎn)（20190917）
時(shí)間:2019-09-17
上證綜指本周漲1.52%，行業(yè)漲幅前三為通信(7.08%)、非銀金融(3.98%)和化工(3.57%)；漲幅后三為國(guó)防軍工(-0.39%)、食品飲料(-2.45%)和農(nóng)林牧漁(-4.08%）。截至9月11日周三，融資融券余額9650.59億，較上周上升2.91%。截至9月14日，央行共有3筆逆回購(gòu)，總額為2300億元；1筆逆回購(gòu)到期，總額為400億元。
宏觀方面，國(guó)外：美國(guó)：周三公布8月PPI最終需求：環(huán)比：季調(diào)：0.1%，低于前值0.2%；8月PPI最終需求：同比：季調(diào)：1.8%，高于前值1.7%；8月核心PPI：同比：季調(diào)1%，低于前值1.2%，高于前值45.1；8月核心PPI：環(huán)比：季調(diào)0，低于前值0.1%，高于前值45.1；周四公布8月CPI季調(diào)：環(huán)比0.1%，低于前值0.3%；周四公布8月CPI同比1.70%，低于前值1.8%；8月核心CPI同比2.4%，高于前值2.2%；周五公布8月零售總額:季調(diào):環(huán)比0.59%，低于前值0.82%；歐元區(qū)：周四，歐洲央行公布利率決議，將存款機(jī)制利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至-0.5％，融資利率和貸款利率維持目前水平不變，重啟量化寬松計(jì)劃；歐洲央行行長(zhǎng)德拉基召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)；周五歐洲央行行長(zhǎng)德拉基等出席歐元集團(tuán)會(huì)議；英國(guó)：周一公布7月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)：同比：季調(diào)（%）-0.58%，高于預(yù)期值-1.10%和前值-1.34%；周二公布7月失業(yè)率：季調(diào)3.8%，低于預(yù)期值3.9%和前值3.9%；日本：周一公布第二季度GDP（修正）：同比（%），和前值持平，都為1%。
國(guó)內(nèi)：CPI：8月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.8%。其中，城市上漲2.8%，農(nóng)村上漲3.1%；食品價(jià)格上漲10.0%，非食品價(jià)格上漲1.1%；消費(fèi)品價(jià)格上漲3.6%，服務(wù)價(jià)格上漲1.6%。1—8月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格比去年同期上漲2.4%。PPI：8月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降0.8%，環(huán)比下降0.1%；工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降1.3%，環(huán)比下降0.2%。1—8月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格比去年同期上漲0.1%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格下降0.2%。進(jìn)出口：中國(guó)8月出口額1.48萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.6%；進(jìn)口額1.24萬(wàn)億元，同比減少2.6%；進(jìn)出口總值達(dá)2.72萬(wàn)億元，較去年同期增長(zhǎng)0.1%。1-8月，我國(guó)進(jìn)出口總額20.13萬(wàn)億元，增長(zhǎng)3.6%。其中，出口10.95萬(wàn)億元，增長(zhǎng)6.1%；進(jìn)口9.18萬(wàn)億元，增長(zhǎng)0.8%；貿(mào)易順差1.77萬(wàn)億元，擴(kuò)大46%。金融業(yè)機(jī)構(gòu)：初步統(tǒng)計(jì)，2019年二季度末，我國(guó)金融業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為308.96萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.4%，其中，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為281.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.2%；證券業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為7.88萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.2%；保險(xiǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為19.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.5%。金融業(yè)機(jī)構(gòu)總負(fù)債為281.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.2%，其中，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)總負(fù)債為258.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.9%；證券業(yè)機(jī)構(gòu)總負(fù)債為5.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.4%；保險(xiǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)總負(fù)債為17.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.9%。社會(huì)融資規(guī)模：8月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.98萬(wàn)億元，比上年同期多376億元，7月為1.01萬(wàn)億元。
【核心數(shù)據(jù)解讀】
CPI&PPI:
中國(guó)8月CPI同比上升2.8%，超出市場(chǎng)預(yù)期的2.6%，以及預(yù)期的2.5%，同比增幅與上月持平。CPI大幅上升的主要因素是豬肉價(jià)格增速超出預(yù)期。由于非洲豬瘟及各地環(huán)保政策對(duì)養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)的限制，生豬存欄不斷降低，豬價(jià)環(huán)比上升23.1%，同比上升46.7%，拉動(dòng)CPI同比上升1.08個(gè)百分點(diǎn)。在豬肉價(jià)格上升的影響下，雞肉、牛羊肉等其它替代品的價(jià)格也明顯提升，超出往年正常的季節(jié)性變化，共同推高CPI上升。預(yù)計(jì)9月CPI同比增幅會(huì)下降至2.7%。第一，9月豬肉價(jià)格雖較8月仍有明顯提升，但環(huán)比增幅比8月份環(huán)比稍低。而且國(guó)家近期計(jì)劃投放大量冷凍豬肉，并擴(kuò)大進(jìn)口、抑制炒作豬價(jià)，近日豬價(jià)出現(xiàn)穩(wěn)定跡象，具體效果仍需繼續(xù)觀察。第二，去年9月CPI基數(shù)提升較大，對(duì)今年9月CPI同比增幅會(huì)有所壓制。8月PPI同比下降0.8%，市場(chǎng)預(yù)期為下降0.9%，前值下降0.3%。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格同比下降1.3%，降幅比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。生活資料價(jià)格同比上漲0.7%，漲幅比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)資料主要受到國(guó)內(nèi)工業(yè)需求端的影響，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，工業(yè)品出廠價(jià)格疲軟。8月份原油、鐵礦石價(jià)格均下行，導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)PPI走弱。生活資料則與CPI相關(guān)性較大，在CPI高企的影響下，生活資料PPI也較為堅(jiān)挺。預(yù)計(jì)9月PPI繼續(xù)下降。8月PMI指數(shù)下降至49.5，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，難以對(duì)PPI提供支撐。同時(shí)去年9月原油價(jià)格、鋼鐵等原材料基數(shù)也較高，阻礙PPI同比回升。PPI同比將在10月之后有所回升。
社融數(shù)據(jù)：
8 月，新增人民幣貸款 1.21 萬(wàn)億元，前值 1.06萬(wàn)億元，同比少增 700 億元，弱于去年，環(huán)比多增 1500 億元。分部門(mén)看，居民戶貸款增加 6538 億元，其中，短期貸款增加 1998 億元，中長(zhǎng)期貸款增加 4540 億元。居民短期貸款同比少增 600 億元，房貸增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，同比多增 125 億元，LPR 改革可能導(dǎo)致房貸利率的上漲，不排除因提前貸款導(dǎo)致 8、9 兩月房貸規(guī)模上升的可能。非金融性公司及其他部門(mén)貸款當(dāng)月新增 6513 億元，同比多增 386 億元，其中短期貸款 355 億元，同比多增1393 億元，中長(zhǎng)期貸款增加 4285 億元，同比多增 860 億元，企業(yè)貸款明顯強(qiáng)于去年同期。票據(jù)融資增加 2426 億元，同比少增 1673 億元，仍然是拖累當(dāng)月新增人民幣貸款的主要原因之一。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)減少 945 億元，同比-506 億元。月末人民幣貸款余額 148.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 12.4%，增速比上月末低 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低 0.8 個(gè)百分點(diǎn)，但新增貸款中，短期貸款及票據(jù)融資比例有所減少，信貸結(jié)構(gòu)改善。
社融增速穩(wěn)定，人民幣貸款大幅增長(zhǎng)。8 月，新增社會(huì)融資規(guī)模 1.98 萬(wàn)億元，前值1.11 萬(wàn)億元，同比多增 409 億元，環(huán)比多增 9688 億元。其中，新增人民幣貸款 1.3 萬(wàn)億元，同比少增 140 億元，同比數(shù)據(jù)下降幅度較上月大幅收窄。新增非標(biāo)融資當(dāng)月-1014 億元，同比 1660 億元，上月拖累較多的未貼現(xiàn)銀行承兌匯票當(dāng)月同比貢獻(xiàn)回正。新增企業(yè)債券 3041 億元，同比少增 361 億元；地方政府專項(xiàng)債當(dāng)月新增 3213 億元，同比少增 893億元，雖然同比回落，但仍保持較快規(guī)模增加，9 月底之前，當(dāng)年額度需要全部用完，預(yù)計(jì)仍將支撐社融。8 月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為 216.01 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 10.7%，增速與上月持平。國(guó)常會(huì)重提“六穩(wěn)”，逆周期政策預(yù)期有所加強(qiáng)，央行全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資，預(yù)計(jì)年內(nèi)社融增速仍將保持相對(duì)穩(wěn)定。
M2 增速小幅回升。8 月末，M2 同比增長(zhǎng) 8.2%，前值 8.1%，與上年同期持平。M1同比增長(zhǎng) 3.4%，前值 3.1%。當(dāng)月非銀行業(yè)金融公司存款 7298 億元，同比 9509 億元，是拖當(dāng)月 M2 增速回升的主要原因。總的來(lái)看，8 月社融增速穩(wěn)定，信貸大幅回升，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)改善，與央行貨幣政策轉(zhuǎn)向略偏松有一定關(guān)系，降準(zhǔn)釋放資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。目前穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期有所加強(qiáng)，CPI 維持高位，和豬肉漲幅大有關(guān)，PPI 處于負(fù)區(qū)間，沙特油田遭無(wú)人機(jī)攻擊，影響減產(chǎn)將近一半，如果不能及時(shí)復(fù)產(chǎn)，將影響油價(jià)抬升。繼美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，歐央行也開(kāi)始降息并重啟QE，全球貨幣政策均轉(zhuǎn)向?qū)捤伞５甑淄浻锌赡艹蔀槟陜?nèi)高點(diǎn)，不排除突破 3%的可能，屆時(shí)可能會(huì)對(duì)貨幣政策形成一定制約，目前降準(zhǔn)已經(jīng)落地，降息可能不會(huì)立即到來(lái)，但有一定空間。
下周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：中國(guó)公布8月大中城市住宅銷(xiāo)售價(jià)格報(bào)告；美國(guó)公布聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。
2019-09-11，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在社交媒體發(fā)文表示，考慮到中方要求，以及中華人民共和國(guó)將在 10 月 1 日慶祝成立 70 周年，美方“作為善意的表示”，將對(duì) 2500億美元中國(guó)輸美商品上調(diào)關(guān)稅從 10 月 1 日推遲到 10 月 15 日。
2019-09-12，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴應(yīng)約會(huì)見(jiàn)美中貿(mào)易全國(guó)委員會(huì)董事會(huì)主席格林伯格。劉鶴表示，美方剛剛宣布推遲 10 月 1 日加征關(guān)稅，中方對(duì)此表示歡迎。全世界期盼中美磋商取得進(jìn)展，雙方工作層將于下周見(jiàn)面，圍繞貿(mào)易平衡、市場(chǎng)準(zhǔn)入、投資者保護(hù)等共同關(guān)心的問(wèn)題進(jìn)行認(rèn)真交流。格林伯格表示，美國(guó)工商界不愿看到加征關(guān)稅，希望美中兩國(guó)通過(guò)磋商解決分歧，恢復(fù)正常經(jīng)貿(mào)往來(lái)，美中貿(mào)易全國(guó)委員會(huì)愿為此發(fā)揮積極作用。
2019-09-10，國(guó)家外匯管理局公告稱，決定取消合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）投資額度限制。公告稱，多年來(lái)，國(guó)家外匯管理局一直堅(jiān)持在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，積極主動(dòng)推進(jìn)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，持續(xù)推動(dòng)合格境外投資者制度外匯管理改革，已于 2018 年取消相關(guān)匯兌限制。此次全面取消合格境外投資者投資額度限制，是國(guó)家外匯管理局在合格境外投資者外匯管理領(lǐng)域的又一重大改革舉措。今后，具備相應(yīng)資格的境外機(jī)構(gòu)投資者，只需進(jìn)行登記即可自主匯入資金開(kāi)展符合規(guī)定的證券投資，境外投資者參與境內(nèi)金融市場(chǎng)的便利性將再次大幅提升，中國(guó)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)也將更好、更廣泛地被國(guó)際市場(chǎng)接受。
2019-09-11，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，要求緊扣群眾關(guān)切進(jìn)一步保障好基本民生；決定出臺(tái)城鄉(xiāng)居民醫(yī)保高血壓糖尿病門(mén)診用藥報(bào)銷(xiāo)政策，減輕數(shù)億患者負(fù)擔(dān)；部署深入推進(jìn)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合發(fā)展，更好滿足老年人健康和養(yǎng)老需求。會(huì)議指出，當(dāng)前形勢(shì)下，保障和改善民生要突出保障好基本民生，民生基礎(chǔ)夯實(shí)了才能夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)。要把穩(wěn)就業(yè)放在優(yōu)先位置。抓緊落實(shí)豬肉保供穩(wěn)價(jià)措施，糾正不合理禁養(yǎng)限養(yǎng)規(guī)定，做好今冬明春肉蛋菜、天然氣等市場(chǎng)供應(yīng)。要以民生需求為導(dǎo)向培育經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn)，加大政府支持帶動(dòng)社會(huì)力量投入，增加普惠優(yōu)質(zhì)的教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、托幼等服務(wù)供給，尊重居民意愿加大城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造力度，持續(xù)推進(jìn)棚戶區(qū)改造，研究支持建設(shè)一批惠及面廣、補(bǔ)短板的民生重大工程，讓人民群眾更多受益。加快推進(jìn)集中招標(biāo)采購(gòu)，擴(kuò)大采購(gòu)范圍，降低購(gòu)藥成本，推行長(zhǎng)處方制度，多措并舉減輕患者負(fù)擔(dān)。這也有利于強(qiáng)化預(yù)防、減少大病發(fā)病率，有利于醫(yī)保基金可持續(xù)。會(huì)議確定了深入推進(jìn)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合發(fā)展的措施。一是簡(jiǎn)化審批。二是通過(guò)完善價(jià)格機(jī)制、取消不合理審批、實(shí)行“一窗辦理”等，鼓勵(lì)社會(huì)力量舉辦醫(yī)養(yǎng)結(jié)合機(jī)構(gòu)。三是鼓勵(lì)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)與醫(yī)療、康復(fù)、護(hù)理等機(jī)構(gòu)合作。四是落實(shí)對(duì)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合機(jī)構(gòu)的稅費(fèi)、用地等優(yōu)惠政策。五是發(fā)展醫(yī)養(yǎng)保險(xiǎn)，增加老年人可選擇的商業(yè)保險(xiǎn)品種，加快推進(jìn)長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)試點(diǎn)。
2019-09-12，歐洲中央銀行召開(kāi)貨幣政策會(huì)議，宣布下調(diào)歐元區(qū)隔夜存款利率至負(fù) 0.5%，同時(shí)維持歐元區(qū)主導(dǎo)利率為零、隔夜貸款利率為 0.25%不變。這是歐洲央行自 2016 年 3 月以來(lái)首次調(diào)降歐元區(qū)關(guān)鍵利率。歐洲央行還調(diào)整了前瞻性指引，預(yù)期歐元區(qū)關(guān)鍵利率將“保持或低于當(dāng)前水平”，直到歐元區(qū)通脹前景有力地趨向且足夠接近政策目標(biāo)。在非常規(guī)貨幣政策方面，歐洲央行決定從 11 月起重啟資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，每月購(gòu)債規(guī)模為 200 億歐元。為增強(qiáng)利率政策寬松效果，購(gòu)債將持續(xù)足夠長(zhǎng)時(shí)間，預(yù)期在歐洲央行首次加息前結(jié)束。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉當(dāng)天表示，通過(guò)新的寬松政策，歐洲央行向歐元區(qū)加大了貨幣刺激力度，以確保歐元區(qū)有利的融資條件，支持歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。德拉吉表示，7 月貨幣政策會(huì)議以來(lái)的一系列數(shù)據(jù)表明，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，國(guó)際貿(mào)易等方面下行風(fēng)險(xiǎn)突出，且通脹回升乏力。面對(duì)當(dāng)前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，財(cái)政政策應(yīng)該發(fā)揮主要作用。他呼吁有財(cái)政空間的歐元區(qū)國(guó)家政府應(yīng)及時(shí)有效地采取行動(dòng)。當(dāng)天，歐洲央行還發(fā)布了最新一期宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告，下調(diào)今明兩年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至 1.1%和 1.2%，預(yù)計(jì) 2021年為 1.4%；同時(shí)將 2019 年、2020 年和 2021 年歐元區(qū)通脹預(yù)期分別下調(diào)至 1.2%、1.0%和 1.5%。
自2016年以來(lái)，A股整體估值處于較低位置，但內(nèi)部分化——行業(yè)間食品飲料抬升、而地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、煤炭等處于低位；行業(yè)內(nèi)部?jī)?yōu)質(zhì)龍頭估值抬升、尾部公司估值收縮，A股進(jìn)化使得投資者對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司的估值溢價(jià)容忍度提升。從中報(bào)情況來(lái)看，部分行業(yè)的上市公司，如5G的PCB等出現(xiàn)了較高的增速，股價(jià)也出現(xiàn)了較快的上漲，戴維斯雙擊效應(yīng)明顯。A股盈利回落近尾聲，ROE現(xiàn)企穩(wěn)跡象，相較當(dāng)前的估值水平，市場(chǎng)當(dāng)前更在意的是否有足夠高的景氣度和增速在未來(lái)消化估值，收入加速的創(chuàng)新和自主可控板塊，以及維持高景氣的消費(fèi)板塊表現(xiàn)亮眼。我們將持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公司，擇機(jī)參與市場(chǎng)投資。
【債市觀察】
本周央行開(kāi)展了逆回購(gòu)操作，周內(nèi)凈投放資金135億元。市場(chǎng)資金面總體寬松，資金價(jià)格漲跌不一，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行23BP和上行1BP至2.41%和2.74%；中長(zhǎng)端14天和21天利率分別較上周上行4BP和下行1BP至2.88%和2.82%。受周內(nèi)公布的8月份國(guó)內(nèi)價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)超預(yù)期的影響，債券中長(zhǎng)端收益率總體上行，其中1年、3年、5年、7年和10年的國(guó)債到期收益率分別收于2.60%、2.75%、2.98%、3.12%和3.09%，分別較上周下行1BP、上行1BP、7BP、7BP和7BP；1年、3年、5年和7年的AA+的中期票據(jù)到期收益率分別收于3.26%、3.60%、3.98%和4.31%，分別較上周下行3BP、上行3BP、1BP和下行3BP。本周東海祥瑞A凈值為1.092，較上周上行0.18%；東海祥瑞C凈值為1.075，較上周上行0.19%。東海祥利純債凈值為1.0079，較上周上行0.04%。
當(dāng)前宏觀政策加大了逆周期調(diào)控力度，政策將會(huì)延續(xù)寬貨幣與寬信用的組合方向，但考慮到國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)和地方債務(wù)管控政策依然未有放松，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)真實(shí)的信貸需求釋放將較緩慢。目前債券收益率曲線較為平坦，市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)更多的關(guān)注點(diǎn)在于短端政策利率的調(diào)整。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面仍支持債市行情的進(jìn)一步演繹，建議繼續(xù)采用久期策略和套息策略。
周刊數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2019年9月12日
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