來源:第一財經日報 時間:2018-07-19
分級基金在中國基金史上是一類備受爭議的產品，自問世以來，經歷了幾代產品的演進。分級基金成名于2015年的牛市，因杠桿為其帶來的賺錢效應，一度成為市場追逐的明星產品。而牛轉熊后，它又引發了慘烈的虧損效應，震驚業內。
如今在強監管的要求下，分級基金正在走向沒落。不出意外，在資管新規過渡期滿前，這一產品將退出江湖。
業內人士指出，分級基金未來境遇大概率主要存在兩種趨勢：一是清盤，二是轉型為其他類型的基金產品——其中的絕大多數又會變身為LOF（上市型開放式基金）產品。
轉型或清盤
分級基金歷經幾代產品的升級，最終成為被業內熟知的公募杠桿產品。雖然在牛市中大放異彩，但最終還是因制度不健全以及在熊市中引發的虧損效應，被市場所拋棄。
2018年4月27日，資管新規正式稿發布，開啟了大資管行業統一監管的新時代。相比征求意見稿，正式稿雖然將過渡期延長至2020年底，但是明確公募產品不得分級，分級基金由此終將落幕。
后來有傳言稱，對分級基金有了進一步的窗口指導，其中關鍵一點就是分級的存續期可能不會等到2020年底了，要求分級基金在2020年6月30日之前要轉型，轉型成指數基金。
不過一位分級基金人士告訴記者，上述傳言真實度較低，更可能的情況是要求基金公司在6月30日前上報整改方案。
按照基金的運作期限，分級基金可分為永續型與固定期限型。權益類分級基金的主流模式是永續型，而債券型中則有不少比例的基金采用固定期限。在固定期限型的分級基金中，絕大多數產品在到期后將會自動轉換為LOF。
根據分級基金的基金合同，分級到期后主要是兩種改造/終止情形：分級轉型或者清盤。
記者了解到，分級基金改造中，難度最大的是永續型、子份額上市交易的分級基金。最重要的是如何將子基金轉化成普通份額。另一方面，可以采取措施，壓縮分級基金的規模，減少轉型的影響。“首先是要開持有人大會，會議決議通過后，因相應的法律法規發生變動對基金合同進行修改。”上述分級基金人士告訴記者。
“不管是轉型成普通基金，還是將基金終止，核心問題是怎樣將子份額轉化成普通份額，這一問題的關鍵是子份額如何估值。”前述分級基金人士表示。
銀河證券認為，可以按凈值轉份額或者交易價格轉份額兩種方式。第一種，是將分級基金的子份額按照基金凈值，直接轉化為母基金份額，之后取消分級，所有份額統一為母基金份額，基金轉化為不分級的基金。
按交易價格轉份額，則是將分級基金的子份額按照基金的交易價格，按照A份額和B份額各自的市場價格估值，然后根據估值比例，計算應該分得的母基金份額。
分析人士進一步指出，在轉型或終止的過程中，可以采取一系列措施，來減少分級基金的規模，實現平穩過渡。比如停止申購只開放贖回，以及停止分拆只開通合并等。
分級A的投資機會
資管新規為分級基金“關上一扇門”的同時，也“開了一扇窗”。
多位業內人士指出，資管新規的發布，給折價分級A帶來了一些投資機會。由于目前市場上大多數分級A處于折價交易狀態，若以市價在二級市場買入，一旦分級基金轉型或清盤，一般情況下分級A將以凈值折算，這就獲得了凈值大于市價這一部分的超額收益。當然，對于溢價分級A是行不通的。
“受資管新規影響，沉寂了許久的分級A市場一石激起千層浪，由于現存分級基金多為永續型產品，假設將其存續期改為2020年底，那么折價交易的分級A到期收益率將大幅提高（溢價交易的分級A到期收益率則大幅下降），因此在五一節后兩天內分級A市場交易活躍，且折價分級A受到熱捧，分級A指數兩天內大漲3%。”申萬宏源表示。
需要看到的是，折價分級A收益的來源實際上是永續分級A變為類似于息票債券的產品，久期大大降低，定價也應同步升高。
集思錄數據顯示，截至2018年7月18日收盤，折價率在6%以上的分級A共有52只，其中互聯A和深成指A折價最多，分別折價17.34%和11.99%。
不過需要看到的是，投資折價的分級A也存在一些風險。比如分級轉型時，如遇到無法申購贖回，可能承擔一段時間的凈值波動風險；清算時的清算費用可能會對分級A凈值造成影響等。
申萬宏源也表示，分級A流動性較差，變現能力弱，對于短線資金不建議大量參與，長期資金可關注折價較深、流動性較好的分級A品種。
“理論上A份額折價，的確可以享受到套利空間。但你不知道具體轉型的方案如何。另外到試圖折算套利時，如果遇到母基金下跌，風險也是非常大的，可以說具有一定的風險敞口。”上述分級基金人士告訴記者。
來源：第一財經日報
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