來源:第一財經 時間:2018-12-18
“20世紀80年代后期，隨著中國經濟體制改革的重點從農村轉向城市，中國內地證券市場的幼苗在改革開放的雨露春風中重新破土而出，以滬深兩個證券交易所成立為標志，中國證券史正式揭開了它的新生命史的光輝篇章。”
在回顧資本市場發展的最初期時，《中國證券史》主編、中國人民大學馬慶泉教授的這段描述常常被引為開篇。
改革開放40年，也是中國資本市場從無到有、從小心試探到蓬勃發展、又從草莽到規范的40年。A股歷經“8?10風波”、“327事件”、“5?19行情”等一系列以數字為記憶的重大事件，又跨過了發行審批、股權分置、非市場化交易的初創時代。回望來時軌跡，常念初心不改。
如今，資本市場改革開放的新格局正在形成。
開啟國際征程
“堅持深化市場化改革、擴大高水平開放，加快建設現代化經濟體系，”這是12月13日中共中央政治局會議在研究2019年經濟工作時提出的最新要求。
中國證監會隨后在13日做出公開表態，稱正在按照中央政治局會議關于“圍繞資本市場改革，加強制度建設，激發市場活力，促進資本市場長期健康發展”的重要部署，在新的歷史起點上進一步深化改革、擴大開放、完善制度，更好地服務國民經濟高質量發展。
2018年，是中國改革開放四十周年。資本市場在這一年也有多項重要內容取得了突破——A股正式納入了明晟(MSCI)新興市場指數，富時羅素(FTSERussell)宣布將A股納入其全球指數體系，滬倫通準備就緒即將推出，原油期貨上線交易……
這些成果的取得，并非一蹴而就。對外開放取得突破的另一面，是中國資本市場自身改革取得進步。
A股在成功納入MSCI之前，實際上有三次“闖關失敗”的經歷。由于國際投資者對境內合格境外機構投資者(下稱“QFII”)制度、停復牌制度等存在疑慮，MSCI一次又一次推遲對A股市場打開大門。不過，被拒絕并不影響中國的“自強不息”，自2014年首次闖關失敗以來，境內市場的改革開放不但沒有停止，反而再進一步加速。
正如新聞發言人鄧舸在2016年第三次納入未果時做出的公開回應：“MSCI明晟公司延遲納入的決定，不會影響中國資本市場改革開放的進程和市場化、法治化的方向，建設長期穩定健康的資本市場是我們自身的需要”。
A股納入富時羅素系列指數同樣經歷了一個“自我改革”的過程。
在今年9月宣布將A股納入之前，富時羅素方面曾以9條標準，對A股進行了嚴格的評估。但是，無論是QFII、人民幣合格境外投資者(下稱“RQFII”)，還是滬港通和深港通機制之下，A股都存在不滿足條件的情形。但是，到今年9月份，上述限制全部消失了。這是因為在期間的6個月里，境內市場在相關領域的改革取得了明顯進展。
互聯互通新時代
從富時羅素和MSCI的評估體系來看，QFII和RQFII機制為A股國際化提供了基礎條件，但是，如果沒有滬港通、深港通，A股納入國際指數的旅程可能還需要走更長時間。
2001年12月11日，中國正式成為世界貿易組織(WTO)成員，中國經濟走向全面開放，金融改革隨之不斷深入，中國資本市場迎來新一輪改革開放。
此后十多年間，QFII、RQFII、合格境內機構投資者(下稱“QDII”)、人民幣合格境內機構投資者(下稱“RQDII”)陸續推出試點，投資額度不斷擴大。而互聯互通機制的推出，超出原來的開放模式，帶來了質的跨越。
2014年4月10日，可以算作互聯互通機制的一個起點。在這一天，國務院總理李克強在博鰲亞洲論壇演講時明確表示，“將積極創造條件，建立上海與香港股票市場交易互聯互通機制，進一步促進中國內地與香港資本市場雙向開放和健康發展。”
當日中午，中國證監會、香港證監會發布《聯合公告》，宣布原則批準開展滬港股票市場交易互聯互通機制試點。
在2014年11月17日開通當日，上海證券交易所在它的年度大事記中這樣記載：11月17日，滬港通正式啟動，本所和香港聯合交易所同時舉行了開通儀式。滬港兩地證券市場成功實現聯通，中國資本市場的國際化進程進入新紀元。
在2018年11月17日滬港通四周年“生日”當天，上交所稱，四年來，滬港通制度在平穩運行的基礎上，不斷優化完善，持續促進內地與香港市場融合，提高內地資本市場雙向開放水平。截至11月16日，滬港通累計交易金額已超10萬億元。
在滬港通經驗基礎上，深港通于2016年開通。截至2018年12月5日，兩年累計成交超過4萬億元。
深交所在兩周年之際總結稱，兩年來，深港通成交額穩步增長、制度機制不斷優化、功能作用日益顯現，成為我國資本市場對外開放的重要窗口、全球投資者分享中國創新經濟發展的橋梁紐帶。
有機構人士曾這樣評價互聯互通機制：可以助推中國漸進式改革，在推動人民幣資本項目可兌換的進程中，為我們提供一個非常好的觀察口和試驗田。目前資本項目當中的直接投資、貿易相關領域都已經放開，現在滬港通、深港通又從二級市場將境內外打通，長期來看，將進一步推動中國資本市場的雙向開放。
如今，籌備中的滬倫通機制也漸行漸近。12月13日，繼中國國際金融(英國)有限公司完成滬倫通全球存托憑證英國跨境轉換機構備案之后，巴克萊銀行也完成了備案。
更加市場化的國際參與者
市場化改革是過去四十年資本市場的一條主線。可以預見，在未來很長時間，這一主線仍將繼續。因為，市場化與國際化、法治化一起，并稱中國資本市場改革的三大目標。每一個目標的實現，都十分曲折而艱難。
展望2019年，證券市場力推多年的注冊制終于要跟投資者見面。這一歷經坎坷的基礎制度改革，在今年的首屆中國國際進口博覽會上出現重大突破。
11月5日上午，中國國家主席習近平宣布，將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。
雖然只是在科創板進行試點，離A股整體實行注冊制尚有距離，但回顧過去幾年的政策調整過程，就可以看到這一進展實屬來之不易。
2015年6月，那是A股離注冊制最近的一個夏天。當年6月26日下午，證監會時任主席助理黃煒在陸家嘴論壇首度公開了注冊制的基本框架——證監會將負責注冊，證券交易所負責審核。
自2013年末證監會發布《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》，開始從核準制向注冊制過渡，至今已過去5年時間。
在這期間，證監會按照“十三五”規劃綱要提出的“創造條件實施股票發行注冊制”的要求，在完善市場制度、健全市場機制、規范市場秩序、增強市場誠信、強化市場監管等方面，為穩步實施注冊制改革創造條件與環境。
條件確實在變化。
一個顯著變化是，IPO“堰塞湖”幾乎消失。排隊企業積壓，一直都是注冊制的“克星”——注冊制實施后企業扎堆上市造成二級市場股指承壓，是監管層和投資者的共同擔心。
不過，僅2017年一年，證監會就審結了633家企業的IPO申請。截至2018年12月13日，證監會受理首發及發行存托憑證企業還有278家，與高峰時期的800多家相比已經大大減少。
第二個顯著變化是，證券違法得到有力打擊，且監管日益常態化。如果上市公司不誠實、從業者不守規矩、投資者不依法交易，在此情況下貿然推行注冊制，那必然是一場災難。
嚴厲打擊違法行為，規范各類市場主體，也成為凈化注冊制改革市場環境非常關鍵的內容。以2017年為例，全年新啟動調查478件，新增立案案件312件，其中重大案件90件，同比增長一倍。
特別是市場操縱，在近幾年得到有力打擊。監管理念在轉變，配套法律在完善，特別是數據監控手段的提升，都讓市場操縱越來越無處遁形。
第三個顯著變化是，退市制度逐漸發揮作用。注冊制改革是對證券市場的“入口”進行完善，只有在“出口”也通暢的情況下，股市的新陳代謝功能才能得到有效發揮。
中弘股份“1元退市”，讓A股的垃圾股炒作定律在2018年冬天徹底打破。而長生生物的“死亡通知”，又開啟了A股因損害國家、社會公共利益而被強制退市的先河。
今年以來，除長生生物外還有4家公司被強制退市，金亞科技等3家公司被啟動強制退市程序，“有進有出、優勝劣汰”的市場生態正逐漸形成。
改革總是曲折向前
當17世紀初荷蘭阿姆斯特丹交易所誕生時，中國還處于明末清初朝代更迭的亂世之中。400多年之后，直到第一張“飛樂音響”股票面市，中國才有了現代意義上的證券發行。
經過30多年快速發展，中國證券市場的國際地位已經不可取代。證監會數據顯示，截至2018年10月底，境內上市公司共3573家，在世界主要國家(地區)中排名第4位；總市值44.65萬億元，排名第2位。
1986年11月14日，鄧小平在會見美國紐交所代表團時，將一張面額50元的上海飛樂音響公司股票，贈送給紐交所董事長約翰?凡爾霖。
事后來看，這一事件似乎有著雙重寓意——中國證券市場從創設之初就有對外開放的基因。
4年之后，證券交易從場外轉到場內，上海證券交易所于1990年12與19日正式開業。次年7月3日，深交所開業。
1992年初鄧小平南方談話影響深遠，為中國走上有中國特色社會主義市場經濟發展道路奠定了思想基礎。同年10月，黨的十四大報告中正式提出：“我國經濟體制改革的目標是建立社會主義市場經濟體制”。
由于證券市場快速和粗放的擴張和發展，在這一階段，也產生和出現了一系列與快速發展相伴生的問題。在此之后，銀行資金違規炒股、國企和上市公司違規炒股、投資者操縱證券市場、財務造假騙取發行核準等問題接連被整治，中國證券市場也從快速發展階段，進入規范調整期。
1999年7月1日，《證券法》正式實施，中國證券市場的法律地位得以確立，中國證券市場進入依法治市的時代。
隨著近年來注冊制改革的推進，作為資本市場的基本大法，《證券法》也自2013年起啟動了新一輪修訂。由于2015年股市異常波動的突然出現，將原文進展順利的修法計劃打亂，《證券法》至今仍停留在二審階段，還在修訂過程中。
過去40年間，中國證券市場經歷了美國次貸危機引發的全球金融危機，始終不變的改革開放使得證券市場保持了穩定發展。但必須看到，以2007年為時間節點，在此之后，中國證券市場面臨的國際環境已經發生重大變化。
“時代是一個創造的時代，世界也是一個躁動的世界。”馬慶泉在總結中國證券史后曾發出這樣的感慨。在時刻變化的外部環境中，或許，唯有向著最初確定的正確的方向堅持邁進，才是我們最優的選擇。
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