來源:中國經濟時報 時間:2017-06-16
隨著最近幾天國內相關宏觀經濟數據的陸續公布以及美聯儲再次加息的塵埃落定，一時之間，諸多目光瞄向了中國的貨幣信貸及其未來趨勢。
無獨有偶，從央行6月14日最新公布的5月份貨幣信貸數據來看，雖然人民幣貸款和社會融資規模增長較快，但同時M2增速出現一定下降。這也令外界產生了一些擔憂，M2增速下降會不會影響到未來中國的整體經濟增速？
從央行第一時間就5月份貨幣信貸數據答記者問來看，M2增速的下降可以說是主動為之，一如中國近兩年來主動調降GDP增速是為了進一步調結構、轉方式，從而實現未來經濟的可持續健康發展。而當前M2增速有所放緩則是金融體系降低內部杠桿的反映。
在央行看來，近期M2增速有所放緩，5月末M2同比增長9.6%，比上月末低0.9個百分點，這主要是金融體系降低內部杠桿的反映。近些年部分金融機構通過資金多層嵌套進行監管套利，在體系內加杠桿實現快速擴張，累積了一定風險。隨著穩健中性貨幣政策的落實以及監管逐步加強，金融體系主動調整業務降低內部杠桿，表現在與同業、資管、表外以及影子銀行活動高度關聯的商業銀行股權及其他投資等科目擴張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應下降。
數據顯示，5月份商業銀行股權及其他投資科目同比少增1.42萬億元，下拉M2增速約1個百分點。
貨幣持有主體的變化對此也有所印證：5月末金融體系持有的M2僅增長0.7%，比整體M2增速低8.9個百分點；與此同時，非金融部門持有的M2增長10.5%，比整體M2增速高0.9個百分點。央行認為，總的來看，金融體系控制內部杠桿對于降低系統性風險、縮短資金鏈條有積極作用，對金融支持實體經濟也沒有造成大的影響。此外，5月份財政性存款增加5547億元，較上年同期多增3928億元，也暫時性地下拉M2增速約0.3個百分點。
回到大的宏觀背景來看，實施“三去一降一補”不僅是大勢所趨，更是在進行時中。自2015年下半年以來，去杠桿在資本市場顯得尤其明顯。如今，在金融領域，去杠桿也在逐步破冰。事實上，最近幾年，隨著技術的進步和互聯網金融的興起，金融業態及其金融產品已經有了極大的變化，傳統的金融信貸及其統計方式正在面臨越來越多的變量挑戰，比如余額寶、支付寶等各類金融創新工具的出現，使得貨幣供給的因素變得更加復雜，存貸款的統計也變得日益復雜，以致于央行也不得不承認，隨著市場深化和金融創新，影響貨幣供給的因素更加復雜，M2的可測性、可控性以及與經濟的相關性亦有下降。例如，表外理財產品快速發展，一定程度上亦具有貨幣屬性，但未計入M2。與此同時，巨額存量貨幣也可以更好發揮作用，特別是盤活存量資產、企業通過去杠桿實現信貸資源的優化配置，都能提高存量貨幣的周轉效率。
那么M2增速放緩究竟是短期表現還是會較長期存在呢？央行的預計是，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態。如果出現這樣新的常態的話，中國的貨幣政策會不會有所調整呢？一方面，從外部環境如美聯儲加息而言，對人民幣利率的調整形成新的壓力，但如果中國跟隨上調利率，則無疑會進一步形成貨幣的緊縮，而這對于穩定中國的整體經濟增速會形成壓力。另一方面，從國內5月份的經濟數據來看，5月中國工業增加值數據、PMI數據、進出口數據都出現一定超預期的情況，表明中國經濟的不斷走好，經濟的走好將使得央行不會選擇放松貨幣政策。既不能緊，也不能松，這個“不松不緊”的度可能就會成為未來一段時期貨幣政策的常態。
總之，對于金融行業而言，去杠桿是未來的大方向，但去杠桿并不是降信貸、減信貸，M2增速雖然放緩，但穩定市場預期、維護市場流動性基本穩定是央行的職責所在，因此，更加靈活地運用各種貨幣政策工具是必然選擇。
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