來源:東方財富網 時間:2016-01-08
證券日報：熔斷機制存在“錯配” 暫停有利于股市健康發展
昨日，上交所、深交所及中金所發布通知，自1月8日起暫停實施指數熔斷。對此，筆者認為，三家交易所暫停實施指數熔斷機制的措施非常必要和及時，是對市場的尊重，不僅有利于保護投資者的合法權益，而且也更有利于資本市場的健康穩定發展。
指數熔斷機制自今年1月1日起實施，目前已在兩個交易日連續觸發兩檔熔斷，引起市場熱議，有觀點把市場的下跌都歸罪于熔斷機制。
筆者認為，這種觀點是對熔斷機制的誤解。熔斷機制成為了股市下跌的“替罪羊”。
實際上，仔細分析來看，市場的下跌實際上是多因素疊加的結果。
一是受人民幣對美元匯率持續大幅下跌影響。2016年以來4個交易日，人民幣對美元匯率中間價連續調降，中間價累計貶值達1.09%。7日，人民幣即期匯率繼續大幅貶值。由于市場大多預期人民幣將繼續貶值，增加資金外流壓力，同時，市場預期寬松的貨幣政策導向可能會發生微調引發市場壓力加大。
二是國際金融市場波動加大拖累國內股市。昨日，歐美股市普遍下跌，美國道瓊斯工業指數下跌1.47%，標普500指數下跌1.31%；英國富時100指數下跌1.04%。亞太股市也普遍走低，國際油價創11年以來新低。
三是市場對股指熔斷機制不適應。引入指數熔斷機制是一項全新的制度，在我國還沒有經驗，市場對新的規則有一個逐步調整適應的過程。由于投資者對熔斷機制下的市場運行方式不適應，容易產生較大的“磁吸效應”，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導致股指觸碰熔斷閾值，這是熔斷機制本身固有的特征。境外實施熔斷機制的市場也存在這一情況。
但目前我國市場處于初級階段，對手盤不足，容易形成一致預期和羊群效應。目前出現的被放大的“磁吸效應”，主要是由于內部和外部因素的共振導致的。
相信很多人都記得，去年6、7月份股市異常波動的時候，市場中對熔斷機制的呼聲非常高。為此，監管層對熔斷機制的業務方案經過了審慎的設計論證過程并公開征求了意見，對于收到的4800多條意見和建議反復研究，包括對與漲跌停板制度的銜接問題進行了多次論證，形成操作實施方案。
當初引入指數熔斷機制的主要目的是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護投資者特別是中小投資者的合法權益。
從境外經驗看，熔斷機制的引入不是一步到位的理想化過程，也沒有統一的做法，而是在實踐中逐步探索、積累經驗、動態調整。
為此，滬深交易所和中金所暫停實施指數熔斷相關規定可謂非常及時。在前期探索實踐的基礎上，總結經驗教訓，廣泛聽取市場意見建議，揚長避短，趨利避害，建立健全適合我國資本市場特點的熔斷機制。監管層面對現實問題，及時采取措施，是尊重市場的表現，值得點贊。
筆者認為，熔斷機制的完善不是一步到位的，市場需要給這個新的制度更多完善的時間。只有這樣，才能促進資本市場更加健康穩定的發展。
中國證券報：暫停“熔斷”趨利避害
本周，A股市場經歷了罕見的大幅下挫，并在熔斷機制剛剛推出之時兩個交易日連續觸發兩檔熔斷，引發市場廣泛關注。客觀來看，這是人民幣對美元匯率持續大幅下降等多項因素共振引發的大幅下挫，熔斷機制在此期間則起到了助跌的作用。回顧熔斷機制推出的過程，是在2015年股市異常波動期間市場各方開出的藥方之一，監管部門采納這一建議本意是為市場提供“冷靜期”，但市場對新規則下運行方式不適應，產生較大的“磁吸效應”。在這樣的背景下，暫停實施指數熔斷機制，給了監管部門和市場總結經驗教訓、聽取市場意見建議的時間窗口，希望監管部門能揚長避短、趨利避害。
股市下跌是多項因素共振產生的結果，近幾日國際市場波動加劇，市場避險情緒濃厚，境內市場運行環境也較為復雜，不穩定、不確定因素較多，加之市場自身缺乏熱點，投資者心態趨于謹慎。一是外圍市場近期波動較大，美國紐約商品交易所原油期貨價格和布倫特原油期貨價格均創十一年來新低，同時，歐美股市普遍下跌；二是市場對美聯儲持續加息預期強烈；三是對于匯市未來走勢，市場大多預期人民幣將繼續貶值，增加資金外流壓力，甚至擔憂維持匯率穩定將改變目前寬松的貨幣政策導向，導致人民幣對美元匯率快速下降，2016年以來四個交易日中間價累計貶值達1.09%；四是市場前期持續上漲后回調壓力加大，而剛剛實施的熔斷機制未能發揮預期的效果，客觀上起到了助跌的作用。
事實上，回顧熔斷機制推出的過程，是在2015年中股市異常波動期間，各方為解決問題開出的應急藥方之一，監管部門采納這一建議，本意是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，抑制程序化交易的助漲助跌效應，為應對風險提供應急處置時間。為推出措施，監管部門進行設計論證并公開征求了意見，對收到的多條意見和建議反復研究，并就市場呼聲較高的問題進行了規則修改。但從實際操作效果來看卻在兩個交易日連續觸發兩檔熔斷。對此，應該看到，引入指數熔斷機制是一項全新的制度，在我國還沒有經驗，市場對新規則有一個逐步調整適應的過程。
海外市場熔斷機制的引入和實施也經歷了逐步探索、積累經驗、動態調整，例如，美國市場1987年發生股災后引入了指數熔斷機制，后續調整過熔斷閾值、暫停交易的時間；2010年發生“閃電崩盤”后引入個股熔斷機制。韓國市場在保留已有漲跌幅制度的情況下，在1997年發生金融危機后，先后引入指數熔斷機制和個股熔斷機制；由于觸發次數較多，于2015年修訂了指數熔斷機制、漲跌幅限制。倫敦交易所每隔一定時間就會對個股熔斷的閾值進行評估和更新，如2015年1月富時100指數(FTSE 100)成分股的部分股票動態熔斷閾值由前一期的5%降為3%，靜態熔斷閾值由前一期的10%降為8%。
對于投資者而言，1月8日，市場將再次回到沒有熔斷機制的時間，面對市場和政策變化更應客觀理性分析目前市場局勢。對于困擾市場的人民幣匯率問題，7日央行已經表態，人民幣不存在持續貶值的基礎。而從A股本身的交易情況來看，中國證券報從機構處了解的交易數據顯示，目前不同類型投資者交易大體平衡，并未出現一邊倒凈賣出現象。公募基金、保險機構、券商自營、社保基金和企業年金均為凈買入。7日，工、農、中、建、招五大商業銀行代銷的偏股型基金凈贖回0.82億元，未出現大額贖回，加之公募基金今日凈買入19億元，表明公募基金尚未出現流動性危機。對此，投資者更應謹慎投資，避免盲目殺跌。
證券時報：熔斷按下暫停鍵 流動性壓力有望緩解
1月7日晚間，上交所、深交所及中金所聯合發布通知稱決定暫停實施指數熔斷機制，這讓頂著巨大壓力的眾多機構松了一口氣。
基金經理曾建言
早在1月4日，本報就有報道多家基金公司集體向基金業協會提出申請，希望能夠在短期內延緩甚至暫停贖回，但協會依然未給出答復。
某滬上私募投資總監認為，近期市場出現這種狀況，不是熔斷機制本身造成的，是整個系統的問題，需要系統性的解決方案和統一的策略。
各家基金公司均紛紛對監管層提出意見。具體改動措施不外乎以下幾點：放開漲跌幅限制，至少也要放至15%-20%；打開T+0制度；修改熔斷閾值，分層空間擴大；熔斷暫停時間延長；個股和指數分開熔斷等。
而證監會的決心更大，直接將熔斷機制暫停。證監會網站昨晚發布消息稱，將于1月8日正式暫停實施指數熔斷相關規定。同時，證監會新聞發言人鄧舸在解釋此事進展時表示，引入指數熔斷機制的主要目的是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護投資者特別是中小投資者的合法權益；抑制程序化交易的助漲助跌效應；為應對技術或操作風險提供應急處置時間。
但從近兩次實際熔斷情況看，熔斷機制沒有達到預期效果，熔斷機制有一定“磁吸效應”，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權衡利弊，目前負面影響大于正面效應。因此，為維護市場穩定，證監會決定暫停熔斷機制。
引入熔斷機制是在2015年股市異常波動發生以后，應各有關方面的呼吁開始啟動的，有關方案經過了審慎的論證并向社會公開征求了意見。熔斷機制是一項全新的制度，在我國沒有經驗，市場適應也要有一個過程，需要逐步探索、積累經驗、動態調整。下一步，證監會將認真總結經驗教訓，進一步組織有關方面研究改進方案，廣泛征求各方面意見，不斷完善相關機制。
流動性壓力緩解
對于機構來說，恐慌多日的流動性危機瞬間被緩解。而就在昨日，因熔斷機制而造成的流動性風險無疑讓不少基金經理近幾日操作上顯得畏手畏腳。
滬上一近期大規模加倉的基金經理坦言，原本今天收盤后仍在擔心8日若市場再度出現急速下滑，高倉位的壓力將直接倒逼其應對蜂擁而至的贖回申請，而緊缺的現金頭寸則讓其不得不進入到大規模拋售優質個股的操作中。
暫停熔斷機制將使其這一切擔憂都化為泡沫。不能交易的恐慌消失后，投資者的贖回申請估計也大多會選擇撤回，一切再度回到原點。
滬上一家私募基金投資總監表示，若熔斷機制持續執行，市場磁吸效應將隨著投資者恐慌情緒加劇，流動性將非常快地喪失，現在可以安下心應對接下來的操作。
不僅公募基金逃過一劫，私募和資管也紛紛大呼得救了。
上海某大型私募投資總監表示，資管產品設計了清盤止損線、分級基金的存在，都會使市場積累很大的拋壓，進一步加劇市場下跌。“清盤具有不可逆的特點，導致在市場下跌狀態通道中，失去流動性會積累問題，出現‘堰塞湖’現象，加入賣出陣營的基金會更多，市場拋壓更大。”
滬上一家私募投資經理透露，已有多只私募基金逼近紅線，現在終于在垂死線上死而復生。
分級基金“突然死亡”
昨日熔斷導致分級基金突然死亡，二只分級基金昨日已下折，分別是券商B級、電子B。主要指數的暴跌再次將另外一批分級基金拖向下折邊緣，可轉債B！、創業B、高鐵B端、滬深300B等其他10只分級基金瀕臨下折風險。
具體來看，昨日滬深指數再次暴挫，各大板塊全線下跌，直接導致帶杠桿屬性的券商B級、電子B等兩只分級基金觸發下折。基金公司公布的盤后凈值數據顯示，目前這兩只分級基金B份額的溢價率分別高達68.11%、53.66%。
值得一提的是，盡管全天累計交易時間僅15分鐘，但依然有4420.45萬資金殺入已經下折的券商B級。數據顯示，券商B級的凈值為0.184元，昨日買入券商B級的投資者，預計將虧損掉B份額的溢價部分，虧損幅度將接近40%。此外，電子B端的成交額也分別達557.68萬元，且B份額的溢價率分別為53.66%，預計昨日買入的投資者虧損幅度也將接近35%。
昨日股市重挫也讓其他10只分級基金瀕臨下折的風險，這些基金分別是可轉債B、創業B 、高鐵B端、滬深300B 、多利進取、證券B、煤炭B級、金融地B、高鐵B、食品B.
上海證券報：指數熔斷機制今起暫停 維護市場穩定
7日晚間上交所、深交所、中金所同時發布通知表示，自2016年1月8日起暫停實施指數熔斷機制。對此，證監會新聞發言人鄧舸回應，熔斷機制不是市場大跌的主因，但權衡利弊，目前負面影響大于正面效應。因此，為維護市場穩定，證監會決定暫停熔斷機制。下一步，證監會將認真總結經驗教訓，進一步組織有關方面研究改進方案，廣泛征求各方面意見，不斷完善相關機制。
談及推出熔斷機制的初衷，鄧舸表示，引入指數熔斷機制的主要目的是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護投資者特別是中小投資者的合法權益；抑制程序化交易的助漲助跌效應；為應對技術或操作風險提供應急處置時間。
鄧舸指出，雖然熔斷機制不是市場大跌的主因，但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達到預期效果，而熔斷機制又有一定“磁吸效應”，即在接近熔斷閥值時部分投資者提前交易，導致股指加速觸碰熔斷閥值，起了助跌的作用。權衡利弊，目前負面影響大于正面效應。因此，為維護市場穩定，證監會決定暫停熔斷機制。
引入熔斷機制是在2015年股市異常波動發生以后，應各有關方面的呼吁開始啟動的，有關方案經過了審慎的論證并向社會公開征求了意見。
鄧舸強調，熔斷機制是一項全新的制度，在我國沒有經驗，市場適應也要有一個過程，需要逐步探索、積累經驗、動態調整。下一步，證監會將認真總結經驗教訓，進一步組織有關方面研究改進方案，廣泛征求各方面意見，不斷完善相關機制。
——摘自《東方財富網》
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